事件：英飞拓拟以协议收购的方式，以5加元/股的现金对价，动用9010.57万加元(约5.5亿元人民币)的超募资金，通过全资子公司英飞拓国际有限公司在加拿大设立的全资子公司英飞拓(加拿大)有限公司，收购在加拿大多伦多证券交易所上市的March Networks Corporation(目标公司)100%股权。收购完成后，目标公司将从多伦多证券交易所退市。

　　神光分析：

　　1、英飞拓是国内为数不多的高端安防产品供应商之一。其主要产品构成为前、后端视频监控系统，传输类产品及出入口控制产品。其中，公司核心产品矩阵切换器、快球和光端机国内市场占有率分别为12.6%、5.3%及8.5%，居行业第一、第一和第二位。

　　2、March Networks Corporation总部位于加拿大渥太华，其主营业务为视频监控设备的研发、生产和销售，产品主要包括网络数字视频录像机(NVR/DVR)、编码器、IP摄像机、移动数字视频录像机和视频管理软件，旨在为银行、零售、运输和工商业等行业客户提供企业级的视频监控及分析的解决方案。目前，公司拥有17项专利，包括13项发明专利(Utility Patent)和4项外观设计专利(Design Patent)和7项待批专利，其企业级DVR的市场份额为美国第一，市场占有率为15.7%；移动视频监控设备产品的市场份额为全球前三，市场占有率为5.7%。北美市场以外目标公司以米兰为核心辐射欧洲、中东及非洲市场，以墨西哥为核心辐射拉丁美洲市场，并在印度和韩国等亚洲国家具有较高知名度。

　　3、受2008年金融危机的影响，2010财年MNC主营业务收入下降至8662.6万加元，净利润为-3243.9万加元，2011年目标公司的经营状况逐步恢复，主营业务收入为10278.2万加元，较2010财年增长约30%，亏损大幅缩减至-375.1万加元。截至本预案签署之日，MNC总股本为18,021,149加元，持有MNC股份的前10大股东合计持有52.67%的股份。目前，MNC公司股价较低，约5.00加元/股左右，而当前公司每股净资产约3.64加元，且截至2011年10月31日，MNC账上有现金为4,432.6万美元。 由于受2008年全球金融危机和欧洲债务危机等原因，大股东希望出售公司股份，目标公司100%股权价值不超过9,010.57万加元(约合人民币5.54亿元，未考虑可能进行的调整)，净资产溢价率37.30%。MNC账上有现金为4,432.6万美元折合人民币为2.8亿元，也就是说相对于英飞拓只需花费2.7亿元就可将一个上市公司拿下，价格非常便宜。

　　4、目前MNC主要销售产品为NVR/DVR和监控软件，前端的IP摄像机产品销量占比较小，而英飞拓的主要销售产品在前端设备方面。收购完成后，由英飞拓提供的前端视频采集设备，将大大降低目标公司的采购成本；在NVR/DVR等诸多领域英飞拓将实现技术的补充与提升；同时目标公司将为英飞拓的产品增加了新的海外销售渠道。

　　5、需要注意的是，本交易执行过程中，仍不能排除其他竞争者向目标公司提出较本公司更有吸引力的收购条件的可能性。这一方面可能会抬高本公司的收购价格，另一方面可能会拉长交易完成的时间，甚至导致本次交易无法完成。另外，目标公司的终端客户及渠道伙伴集中度较高。2011年财年，向排名前20位的终端客户合计销售金额约6,261.4万美元，约占公司2011财年总收入的62%，其中2011财年总收入的约21%为向沃尔玛(Wal-Mart)实现的销售；2011财年，通过排名前20位的渠道伙伴合计销售金额约4,606.8万美元，约占公司2011财年总收入的45%，其中2011财年总收入的约12%为通过Navco Security Systems实现的销售，如果收购完成后，不能和这些终端客户及渠道伙伴继续保持良好合作，目标公司销售将受一定程度影响。

　　6、简单估算，目前股价对应11－13年PE为60X、34X、32X，估值较高。